去年备受资本青睐的香港上市“新消费四姐妹”——老铺黄金、蜜雪集团、毛戈平及泡泡玛特，今年普遍面临股价调整。2026年前七个月，老铺黄金和蜜雪集团股价分别下跌46.2%和44.7%，毛戈平下跌27%，泡泡玛特下跌11.8%。与2025年股价大幅上涨甚至翻倍的行情相比，市场对其估值逻辑已发生转变。
在股价调整的同时，这四家公司的业绩增长速度也从高基数逐渐回归常态。以老铺黄金为例，其2026年上半年预计收入同比增长60%—66%，净利润预计同比增长83%—85%。虽然增速依然可观，但相较于2025年收入增长221%、净利润增长230.5%的爆发式增长有所放缓。
这并不意味着新消费公司的业务增长出现停滞。尽管“新消费四姐妹”今年的业绩增速相比自身历史数据有所放缓，但与其他同业相比，其整体经营表现仍然相对出色。
尽管企业经营展现出韧性，但股价先行调整。究其原因，去年市场对这些公司给予了较高的增长预期，而今年则更关注实际业绩能否跟上。公司未来的发展空间依然存在，但需要新的经营数据来提供支撑。
2025年给予这些公司的高估值，部分源于其当时的高速增长，同时也包含了市场对其品牌、海外扩张及长期成长潜力的期待。虽然这些因素在今年依然存在，但市场不再像去年那样提前给予高估值。加上资金流向AI等板块，这几家新消费公司的股价因此进入调整期。
从飙升到回落
在宏观层面，2026年上半年，全球资金明显倾向于AI硬科技资产，导致港股前期估值较高的成长板块普遍承压。Wind港股可选消费指数和日常消费指数在此期间均下跌19%，市场风格的转变加剧了新消费板块的调整。
这四家公司的股价走势，也反映了它们各自的成长叙事从升温到降温的过程。
从更长的时间维度看，这四家公司都在2025年达到了股价和估值的阶段性高点，并普遍从2025年下半年开始出现回撤。相似的股价曲线背后，是资本市场先集中交易增长的想象空间，然后等待经营数据来验证。
具体来看，老铺黄金自2024年6月上市以来股价一路攀升，至2025年7月达到1065港元的历史高点，较发行价40.5港元上涨超过25倍，市盈率一度高达140倍。此后股价持续下跌，最新价格较最高点已回落超过70%；2026年前七个月累计下跌46.2%，市盈率降至10.7倍。
泡泡玛特在2025年因LABUBU的爆火和海外市场增长，股价一度接近340港元，市盈率超过105倍，全年上涨110%。自2025年8月起股价开始回落，最新价格较最高点下跌逾50%；2026年前七个月累计下跌11.8%，市盈率为15.3倍。
蜜雪集团在2025年3月上市后迅速受到资本市场关注，市盈率一度超过45倍。在同年年中触顶后，股价持续下跌，2026年前七个月累计下跌44.7%，市盈率降至13.2倍。
毛戈平也经历了上市后股价冲高回落的阶段。市场曾看好其作为国货高端彩妆的增长潜力，市盈率一度达到60倍。2026年前七个月股价下跌27%，月末市盈率为21.6倍，在四家公司中仍处于相对高位。
这四家公司的高估值，主要由三重溢价共同支撑。
第一重是业绩增长：2025年，老铺黄金收入和净利润分别增长221%和230.5%，泡泡玛特分别增长184.7%和308.8%。
第二重是阶段性红利：老铺黄金受益于金价上涨，泡泡玛特受益于LABUBU在全球范围内的火爆以及海外市场低基数增长，蜜雪集团则受益于IPO情绪、门店网络快速扩张以及海外市场拓展的预期。
第三重是更长远的叙事——中国高端奢侈品牌（老铺黄金）、拥有制造全球流行符号能力的品牌集团（泡泡玛特），或是国货品牌的高端化（毛戈平）。总的来说，前两重提供了现实基础，第三重则进一步拓展了企业的想象空间。
三重溢价如何被重新定价
进入2026年，支撑高估值的条件发生变化。公司业绩从前两年的高速增长回归到相对平稳的水平，金价、爆款效应和上市热度带来的额外助推作用也不如前两年明显。因此，市场开始重新评估这些公司的价值。
外部环境首先改变了资金的配置重心。地缘冲突和海外货币政策的变化提升了市场对确定性的偏好；与此同时，全球资金更多流向AI产业链，港股内部的硬科技板块表现强劲，而可选消费、软件服务、生物医药等前期估值较高的板块则进入估值消化阶段。
港股市场上，可供资金选择的股票也增多了。Wind数据显示，2026年上半年港交所新股募资超过2080亿港元，限售股解禁超过3900亿港元；下半年解禁规模预计超过1万亿港元。随着新股和解禁股份的增加，资金会在更多公司之间进行选择。对于估值较高的消费公司，市场会更加关注其业绩能否真正兑现以及增长的质量是否扎实。
消费基本面呈现温和且分化的修复特征。2026年一、二季度社会消费品零售总额分别同比增长2.4%和0.2%。在这样的节奏下，高端黄金饰品、IP潮玩和高端美妆等非必需消费的表现，更依赖于细分品类的景气度、品牌吸引力和新品供给，而非仅仅是总量消费的变化。
比宏观变化更值得关注的是，公司自身能否持续增长。2024—2025年的高速增长难以年复一年复制。随着基数升高和竞争加剧，公司若要维持增长，就不能仅仅依赖金价、爆款或上市热度，而需要依靠产品、品牌和经营效率。
最直接的变化是业绩增速回归常态。以泡泡玛特为例，Wind综合盈利预测显示，其2026年收入和净利润预计分别增长约21%和17%，较2025年的184.7%和308.8%回落至更常态的增长区间。增长仍在继续，但资本市场需要重新判断：怎样的增速才能支撑此前的估值水平。
与此同时，各公司所处的阶段性变量也在发生变化。金价波动影响了黄金消费的节奏；潮玩、茶饮和美妆行业进入更充分的竞争阶段，爆款能否延续、产品能否持续迭代，都成为新的考验。这轮估值调整并不意味着这些公司的业务同时转弱，而是市场开始更加重视长期想象空间与当期业绩兑现之间的匹配度。
总体而言，港股新消费公司的股价变动，不仅取决于公司自身的经营状况，也受到市场资金流向的影响：全球资金更多投向AI等方向，港股市场可供选择的资产也在增加；与此同时，这些品牌前期估值较高，行业进入新阶段，金价、爆款和上市热度带来的额外助力也不如前两年明显。
短期现实与长期叙事的张力
可以明确的是，新消费公司的核心供应链、渠道和海外布局并未突然失效，四家公司在2026年预计仍将保持正向增长。
这轮调整更像是一次估值的重新评估：市场开始将阶段性红利与长期能力区分开来，要求每家公司用新的经营数据来证明其成长叙事。
券商判断的分化，也源于同一组张力：谨慎的投资者看到了短期的增长压力，而乐观的投资者则相信头部公司所具备的稀缺壁垒。
真正决定下一阶段估值的，不再是“新消费”这个共同标签，而是每家公司能否将过去的偶发性红利转化为可持续性的能力。
泡泡玛特面临的关键分歧，并非“LABUBU还能火多久”，而是它究竟是一家受爆款周期限制的IP运营公司，还是已经具备持续创造全球文化符号能力的品牌集团。过去，市场一度将其想象为类似Supreme的全球潮流品牌：拥有高溢价、强大的文化认同，并能代表一代人的流行趋势。
谨慎的机构承认泡泡玛特已是中国领先的IP运营公司，但认为其仍需接受单一IP周期和新品接续能力的考验。招商证券在5月下旬的研报指出，公司亚太地区销售表现偏弱，其中泰国市场面临高基数压力；海外门店数量低于市场预期，成本上涨、固定成本较高以及渠道组合的变化，也可能在短期内压低盈利能力。
乐观的机构则更看重其全球化和持续孵化IP的能力。中金公司在6月仍看好泡泡玛特的中长期增长，认为公司当前估值不高，近期的部分新进展可能重新吸引市场关注，中期业绩也有改善空间。这一判断需要通过海外市场增长的持续性、新IP孵化效率，以及品类和渠道能否进一步多样化来验证。
老铺黄金面临的身份判断是另一组问题：它究竟是黄金珠宝行业中在产品、设计、渠道和品牌能力方面表现突出的公司，还是已经跨越品类界限，可以对标国际奢侈品牌的中国奢侈品牌？
谨慎的机构关注的是金价、客流和高毛利之间的矛盾。招商证券（香港）在7月底的研报认为，随着金价上涨带来的追涨和套利需求的消退，公司面临两难：如果坚持奢侈品定位，维持高毛利并减少折扣，门店客流可能继续承压；如果通过降价促销来吸引客流，则会侵蚀利润，并可能损害品牌定位。
乐观的机构则相信，老铺黄金的门店位置、产品设计、高净值用户群体以及品牌文化已经构成了难以复制的壁垒。国金证券看好公司通过门店优化和对高净值客户的精细化运营来推动同店增长，并将其视为稀缺的本土高端黄金标的。接下来需要验证的是，在金价下行环境中，同店销售、客流与毛利率能否实现平衡，以及品牌能否真正穿越黄金品类周期。
蜜雪集团需要回答的问题是，规模优势能否继续转化为增长动力。市场并不否认其在下沉市场、供应链和加盟体系方面的壁垒，但分歧在于，随着门店数量的继续扩张，单店效率能否保持，以及海外业务能否真正贡献利润。
谨慎的机构关注的是，蜜雪的增长变化是停留在短期基数层面，还是会进一步影响更长期的经营效率。华兴证券认为，公司短期内尚未出现能够明显拉动增长的新因素，因此需要重点关注下半年的业绩，特别是第四季度能否在去年低基数的基础上恢复到持平或正增长；如果仍未修复，则需要重新评估门店密度和品牌效率。
乐观的机构则更看重蜜雪在下沉市场、供应链、加盟商生态以及海外布局方面的综合优势。中银证券认为，现制茶饮行业进入成长期后期后，蜜雪仍有望依靠这些壁垒把握下沉市场和海外扩张机会。下一步的验证重点在于单店经营效率、加盟商回报，以及海外扩张能否转化为稳定的利润。
总体而言，头部新消费公司仍具备获得成长溢价的基础，但市场已经从交易共同叙事，转向逐一验证其经营能力。泡泡玛特的关键在于持续孵化IP和推进全球化；老铺黄金的关键在于让其高端品牌力能够穿越金价周期；蜜雪集团的关键在于让其规模、供应链和海外扩张能够持续产生利润。
经营业绩的兑现与长期叙事能否逐步靠拢，将决定它们下一轮的估值空间。
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